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      1. 乐歌股份

        事件:乐歌股份发布2020 年业绩预告。2020 年全年,公司预计实现营收19.36 亿元,同比增长97.96%;归母净利润2.1-2.3 亿元,同比增长233.44%-265.19%;实现扣非归母净利润1.83-2.03 亿元,同比增长273.74%-314.59%;单季度看,20Q4 单季度预计实现营收7.17 亿元,同比增长162%;归母净利润0.49-0.69 亿元,同比增长97.77%-179.25%,扣非净利润0.41-0.61 亿元,同比增长243.37%-412.22%。业绩符合市场预期。 收入结构优化,盈利质量改善。2020 年全年,公司预计实现跨境电商收入10.3 亿元,销售占比53.3%,同比增长197%,高于营收整体增速,带动公司收入结构优化。2020 全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27%,高于上半年18.1%的占比,我们判断 公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高,公司盈利质量显著改善,前三季度,公司综合毛利率47.9%,同比提升4.1pct,净利率13.2%,同比提升7.8pct。 募资巩固核心竞争力,员工持股调动积极性。1 月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划,拟募集不超过11.9 亿元资金用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,以巩固公司核心竞争优势;拟面向不超过200 名员工,开展不超过7600 万元的员工持股计划,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3,此举有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。 跨境电商长逻辑:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003 年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C 模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。 投资建议:我们预估公司2020-2022 年实现归母净利润2.2、3.0、4.2 亿元,(前次预测2.3、3.0、4.8 亿元,鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压),同比增长254.7%、35.4%、38.5%,对应EPS 为1.6、2.2、3.0 元,当前股价对应2020-2022 年PE23X、17X、12X,维持“买入”评级。

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